¿El Déficit Fiscal Deteriora el Tipo de Cambio Real? Evidencias por medio de un modelo de EGDE para Argentina

Abstract

Acorde a los marcos teóricos estándar, como los modelos de Ciclos Reales (RBC) o las Teorías Neokeynesianas, el tipo de cambio real debería apreciarse en respuesta a un aumento en el gasto público. Sin embargo, la literatura empírica encuentra resultados mixtos. Ofrecemos una respuesta a este enigma analizando el impacto del déficit fiscal según su composición en el tipo de cambio real. Utilizando un modelo de equilibrio general dinámico y estocástico con gobierno y sector externo, cuantificamos el impacto diferencial sobre el tipo de cambio real generado por diversas fuentes de déficit fiscal: un aumento en el gasto destinado a consumo público, aumento de la inversión pública y reducción de impuestos. Calibramos y simulamos el modelo para Argentina y encontramos que el déficit fiscal originado en la reducción de impuestos mejora el tipo de cambio real mientras que el generado por un aumento del gasto deteriora el tipo de cambio real. En particular, este deterioro es más significativo cuando el gasto se destina al consumo público que cuando se destina a la inversión pública. Argumentamos que cuantificar estos efectos diferentes sobre el tipo de cambio dentro de un marco de equilibrio general estocástico dinámico es un ejercicio esencial de economía política para economías emergentes altamente dolarizadas que exhiben un mayor pass-through. CLASIFICACIÓN JEL: E32, E61, H62.According to standard theoretical frameworks, such as Real Cycles (RBC) models or NeoKeynesian Theories, the real exchange rate should appreciate in response to an increase in public spending. However, the empirical literature finds mixed results. We offer an answer to this enigma by analyzing the impact of the fiscal deficit according to its composition on the real exchange rate. Using a dynamic and stochastic general equilibrium model with the government and the external sector, we quantify the differential impact on the real exchange rate generated by various sources of fiscal deficit: an increase in spending destined for public consumption, an increase in public investment and a reduction of taxes. We calibrate and simulate the model for Argentina and find that the fiscal deficit generated by tax reduction improves the real exchange rate while that generated by an increase in spending deteriorates the real exchange rate. This deterioration is more significant when spending is allocated to public consumption than when it is allocated to public investment. We argue that quantifying these different effects on the exchange rate within a dynamic stochastic general equilibrium framework is an essential political economy exercise for highly dollarized emerging economies that exhibit greater pass-through. JEL CLASSIFICATION: E32, E61, H62.